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礼品网发货需要单号吗“杠杆崇拜”，好像正在走向一个奇妙的转机时刻。面对金融商场整理和金融“去杠杆”大势，从前被戴上无限光环的“杠杆高人”们，应该开端忧心自己的命运了。

徐茂栋的命运，便颇具典型。早年实业发家，然后进行股权出资，终究走向本钱商场。其间，经过杠杆操控上市公司，再运用股价，经过质押上市公司股权融资，继续并购。徐茂栋经过金融东西的运用，完结了在实业出资领域内稀有乃至不见的速度与功率。

但是，不论你怎么了解杠杆，“结构性出清”的时刻，正在步步迫临。游戏规则正在改动，其价值，势必是旧日的明星，退出前史的舞台。

“质押高人”徐茂栋的“杠杆终点”

进入A股76大民营本钱系族图谱的徐茂栋，正在阅历本钱商场严酷一面：其个人因涉嫌违法正被我国证监会立案查询，其个人数笔质押接连呈现资金问题，致使可能损失上市公司天马股份（002122.SZ）控股权。本年3月底，他现已失掉另一家上市公司步森股份（002569.SZ）大股东的一切比例，去年10月，他抛弃了步森股份实践操控人的位置。

融资人回绝为天马股份债款再做延期，首要债权人将对徐茂栋名下财物进行清点，对上市公司尽调，了解悉数财物情况。华融证券于5月15日发来违约平仓通知函，这是第三家金融组织发来相似信件。落井下石的是，从前雄心壮志建立的并购基金，其间的两家合伙人相继发问，以回购和还账为名，要求上市公司付出合计21.31亿元。

步森股份股价腰斩再腰斩，已从58.55元高位跌至18元上下方位，回到3年前水平；天马股份2017年12月18日发作闪崩工作后停牌至今，停牌前收盘价8.49元，与徐茂栋入主后商场高位15.49元比较，也成腰斩之势。

如此先扬后抑的股价图，和很多股民的埋怨与叹气，为上述工作刻出一个惨白布景。天马股份上市公司层面也受牵连，已被戴上*ST，被施行退市危险警示，涉嫌违法正被我国证监会立案查询。

一时风景无两的徐茂栋，好像正在走向他自己的本钱江湖“终点“，其善用的经过杠杆收买上市公司，然后运用股价上涨，以上市公司股权质押再行融资的方法，在曩昔若干年的本钱玩家中亦不稀有，徐茂栋无疑是其间的“运用老练者”。强监管当下，徐茂栋的本钱终点绝非个案。

本年4月26日，方正证券出具《关于要求上市公司天马股份发布减持布告的通知函》，称将于4月26日至10月25日，经过二级商场会集竞价与大宗买卖方法减持质押标的——3175万股*ST天马。

方正证券以资金融出方身份处置上述标的。2017年1月，方正证券与天马股份的控股股东——喀什星河创业出资有限公司（以下简称“喀什星河”）签定一笔质押式回购业务，期限两年，自2017年1月5日始，将于2019年1月4日完毕，喀什星河以持有3175万股*ST天马为标的，向方正证券融入资金2亿元。

彼时天马股份刚刚被徐茂栋入主，伴随着这一重组工作及后期收买财物预期，股价自7元左右水平跃升至15.49元高位，仅两个月完结股价翻番，至方正证券与喀什星河签定股票质押协议时，*ST天马的股价仍处于这一趋势中，为13元左右方位。

2017年12月13日，*ST天马股价收于9.91元，跌破警戒线，方正证券以书面通知喀什星河补仓，至12月18日补仓最终期限已过，喀什星河并未补仓。这一天，*ST天马闪崩，股价击穿质押盘平仓线，依据买卖约好，方正证券将进行违约处置。

资金问题冰山一角显露，现实上二级商场盘面已有警觉，12月18日，*ST天马与步森股份同步闪崩，闪崩前*ST天马股价一向阴跌不止。这笔质押融资最新进展，爆仓已成现实，方正证券将于本年4月26日至10月25日卖出上述质押盘，触及3175万股*ST天马。

据*ST天马4月28日发表的年报信息，喀什星河的实践操控人为徐茂栋，喀什星河持有*ST天马29.97%的股权，合计3.56亿股股份。

礼品网发货需要单号吗 除涉方正证券的质押盘遇险，喀什星河另一笔更大规划的质押盘正处于危险露出中。5月5日，*ST天马发表，天风证券已向上市公司及控股股东喀什星河发来《关于上市公司天马股份面对平仓危险的通知函》，称喀什星河与天风证券之间股票质押式回购业务已于2018年3月1日到期，但到其时，喀什星河并未实行还款责任。依据协议约好，天风证券将对质押标的进行处置，假如处置将可能导致*ST天马控股权改变。

据了解，2016年12月1日，天风证券与喀什星河签定股票质押式回购买卖协议，喀什星河以其持有的2.925亿股质押给天风证券，这笔质押始于2016年12月2日，于2017年12月1日到期。据后来发表的揭露音讯，到期之后，喀什星河并未按期还款，而是做了延期买卖，期限顺延4个月，至2018年3月1日。

到3月1日，喀什星河期望对这笔融资再度延期，不过此次天风证券予以回绝。这笔质押盘占喀什星河对*ST天马持股的82.16%，假如处置发作，徐茂栋极有可能失掉对这家上市公司的实践操控权。

另据最新音讯，5月15日，喀什星河又一个债权人——华融证券股份有限公司已向*ST天马发函，称华融证券与喀什星河所处理的3175万股质押融资现已到期，喀什星河未实行还款责任，这批股票将平仓。

伴随着资金问题，是监管层一年多以来对徐茂栋旗下上市公司继续的重视与问询。其时，*ST天马办理层正发作人事改变，董事长傅淼辞去职务，退任董事，徐茂栋亲自出任董事长。

当天，关于徐茂栋中选董事长的布告也一起贴出他的简历。结合商场揭露信息，其个人商业征战轨道得以明晰闪现：山东人，生于1967年冬，现年51岁。早年于武汉理工大学核算机运用与自动化系学习，大学期间愿望成为一名厂长，自动选修企业经营办理课程。结业后回山东，分配至日照港务局作业。

此刻，全国刮起一股公职人员下海潮，日照港务局做出这样的变革：从港务局内部挑选年轻人担任旗下购物中心的担任人。所以徐茂栋抓住了这个机会，经过多轮竞赛走上岗位。他斗胆在这家购物中心实践沃尔玛超市形式，搞承包责任制，将商场改名为齐鲁超市，经过一系列创新使这家超市经营额飙升，并开出十多家分店。这次成功点燃了他工作的起点与征战商海的决心。

1998年，电信运营商正在研制怎么完结手机之间互发短信，以完结对BP机寻呼业务的推翻，偶尔机会他得知此事，判别这里有巨大商机，所以决断挑选创业前往北京，建立凯威占告技能有限公司，专门研制给手机发短信的软件。这款软件终究面世并敏捷走向商场。它的成功也取得巨子重视，2006年这家公司被分众传媒以3000万美元收买。

告别在分众传媒一段时刻短工作经理人生计后，徐茂栋再次踏上创业征程。其间，最为商场重视的是于2009年出资的手游公司——艾格拉斯。这家公司于2013年以30亿元估值卖给了上市公司巨龙管业（002619.SZ，现更名为艾格拉斯）。于2010年收买团购公司——窝窝团，并于2015年于纳斯达克上市，成为国内O2O（意为：线上线下，线上互联网成为线下商业机会的买卖渠道）榜首股。不过，其时本乡团购商场已被几大巨子占有，窝窝团已难觅踪迹。

上述阅历的铸造，使徐茂栋的眼光向创业者聚集，并于2009年兴办星河互联集团有限公司，运营联合创业渠道。在屡次试水本钱商场后，徐茂栋于2016年8月初次以实践操控人身份拿下A股上市公司步森股份操控权，权益陈述书发表收买渠道的母公司——北京星河世界集团有限公司时这样介绍：“具有多家上市股权，并持有100多家互联网创业公司股权。”

股东以上市公司股票进行质押融资是他们运用适当频频的一种融资东西，可运用上市公司的信用位置与揭露定价，在最短时刻内敏捷筹措资金，金融组织也乐于做这笔容易的放贷生意，这已成为他们业务强劲添加的重要原因。

据记者不彻底统计，现在各上市券商现已发表的2017年年报数据，以净本钱排名前五的券商为例，中信证券2017年股票质押式回购财物规划达780.34亿元，这一数值现已适当于2016年的2倍；国泰君安2017年股票质押式回购财物规划达2025.05亿元，这一数值与2016年比较添加21.59%；海通证券2017年股票质押式回购财物规划达1120.69亿元，这一数值在2016年的基础上添加了18.12%；华泰证券2017年股票质押式回购财物规划达484.13亿元，这一数值与2016年比较添加了28.1%；广发证券2017年股票质押式回购财物规划为265.82亿元，同比添加近100%。

上述质押盘此刻为徐茂栋危险爆发点，但是此前，它们成为他纵横本钱商场收割战果的利器。

喀什星河与天风证券签下2.925亿股股票质押融资之时为2016年12月1日。距这一时刻不远，2016年10月11日，喀什星河以29.37亿元现金从天马股份原控股股东处取得3.56亿股，占总股本29.97%，成为这家上市公司新一任控股股东。翻看其时的权益改变陈述书，29.37亿元资金分三笔付出：0.5亿元、10亿元、18.87亿元，最终一笔款交给截止时刻为协议签署日后第35个作业日，即不超越7周。

怎么在如此短的时刻内筹措上述资金？徐茂栋动用了旗下整个星河系的力气，经过内部融资，喀什星河从各相关公司共筹借15.5亿元资金，但是尚有13.87亿元需求借助于外部融资。融出方并非规范金融组织而是一家第三方理财——北京恒天财富出资办理有限公司（以下简称“恒天财富”）。后者以短期告贷的方法融出13.87亿元资金，期限不超越30天，利息以天计。据记者核算，每天利率达0.129%，假如借期达30天，喀什星河将付出5950.23万元的利息。

为置换上述短期告贷，在得到天马股份控股权后，喀什星河马上着手处理了股票质押融资。2016年12月6日上市公司的布告清楚地发表了这一点，喀什星河与天风证券于2016年12月2日开端的共涉2.925亿股股票质押融资，其资金用途正是为了向恒天财富清偿13.87亿元告贷以及其他融资需求。

对步森股份控股权的收买，其资金调集方法如出一辙。在徐茂栋入主步森股份之前，这家上市公司的控股权把握在一家有限合伙企业手中，名为上海睿鸷财物办理合伙企业（以下简称“睿鸷财物”），持有步森股份29.86%的股权。徐茂栋以其所实践操控的两家企业为渠道，收买睿鸷财物95.02%的合伙人比例。为了完结这笔收买，两家收买渠道于2016年8月16日与5位买卖对手签下6份协议，共触及买卖金额10.1225亿元，悉数经过现金分6笔付出。最终一笔付出时刻不晚于2016年10月31日。

为筹措上述资金，两家收买渠道经过徐茂栋旗下的相关企业共筹得4.8725亿元，别的5.25亿元则借助外部融资。其间3.25亿元来自一家由3位自然人股东组成的商贸公司，借期5天，每日利率高达0.2%；2亿元来自一位陈姓自然人供给的个人告贷，借期18天，每日利率为0.15%。

拿到控股权之后，徐茂栋经过收买渠道敏捷将刚刚得到的步森股份拿去质押，将2480万股质押给长城财物办理有限公司，融得6亿元，运用其间一部分去清偿上述3.25亿元告贷；将1672万股质押给方正证券，融得3.86232亿元，运用其间一部分去清偿上述2亿元告贷。期限均为两年。

先以短期高利率债款敏捷融得资金筹得收买款，拿下上市公司股权，再立即运用股票质押的方法，以期限更长、本钱更低的负债置换前期短期债款，完结资金流通工作。徐茂栋于2016年8月至10月仅两个月时刻几乎一起拿下A股两家上市公司控股权，虽然先后共付出近40亿元现金，但经过这种打法，两只股票在重组预期带动下价格飙升，融资人也情愿进场，两场布局均完美完结。其个人也因控股两家上市公司进入上交所于2017年发布的A股76家民营本钱系族图谱。

不过，上述资金杠杆连环在股价跌落时却无法重演。2017年12月18日，天马股份那次闪崩发作后，融资人的态度也随之反转。方正证券已发动处置程序，自2018年4月26日起，3175万股的命运已不由徐茂栋所决议，天风证券在延期4个月后，回绝再做债款延期，并表明对质押标的进行处置，2.925亿股的去向此刻也不由徐茂栋决议。

别的，步森股份也于2017年12月18日发作闪崩，闪崩之后发作一连串跌停。徐茂栋在抛弃步森股份实践操控人位置后，给自己留下了1940万股股票，这些股票亦被质押。闪崩发作后，质押盘已被融出资金方——方正证券、长城本钱要求补仓。

“以职业通常的做法，作为融出资金方，在呈现问题时，会尽量与融资方达成一起，促进补仓，这对两边来说利益最大化。”东兴证券一位长期担任融资业务的担任人介绍说。*ST天马5月5日发表的首要债权人举动方向也展示了这一点，“停牌期间对喀什星河及徐茂栋操控的相关财物进行清点，承认喀什星河及相关方可经过出售相关财物的方法筹措资金，然后达到为到期质押的股份进行补仓的意图。”

徐茂栋正在加快回笼资金。为此，关于1940万股步森股份转让还呈现一个插曲。2018年1月17日，自然人刘钧经过名下两家公司收买徐茂栋名下两家公司持有的睿鸷财物比例，这批比例对应的财物即为1940万股步森股份股票。刘钧除付出1.83亿元现金外，需承当这批股票对价的负债本金4.44亿元，利息则为徐茂栋担任，3个月期限钱款两清。

但是至3月22日，步森股份发表，上述转让过户现已完结，刘钧名下公司并未付出对价并承当负债，且由于一些新问题发作，收买方改动主意，上述协议停止。不过徐茂栋卖出这批股份的主意没有改动，就在3月22日，徐茂栋名下公司仅以5000万元转让了睿鸷财物比例，买卖对手为步森股份后来的接盘者赵春霞名下公司及其一起举动听，接盘者需承当1940万元对应的悉数负债及利息。

徐茂栋先后拿下步森股份与天马股份这两家上市公司控股权之后，这两只股票股价也开端飞升。为何？在此之前，两家上市公司主业一为服装、一为轴承与机床，均为传统职业，职业景气日渐势微。仅以收买前2015年年报发布数据为例，步森股份经营赢利接连两年亏本，在处置财物这种添加经营外收入的协助下，2015年净赢利才得到正值，避免被ST的局势；天马股份经营赢利当年亏本2.38亿元，这现已是这家公司经营赢利接连第三年亏本，假如没有处置财物等方法录得的经营外收入，这家公司净赢利早已为负值。

伴随着操控权改变的是两家上市公司主业行将改变的预期。2016年12月3日，步森股份权益改变陈述这样记载：上市公司将由传统服装企业转变为向中小企业供给一站式金融效劳的金融科技公司。2016年12月13日，天马股份权益改变陈述这样记载：开展一站式互联网创业效劳敞开渠道业务，为互联网创业供给一站式、全程的创业效劳。

不过，从后来的举动来看，徐茂栋对两家上市公司的计划并没有如揭露宣告中的进行。徐茂栋旗下公司后来完结对睿鸷财物余下4.08%比例的收买，然后把握睿鸷财物一切比例，彻底持有步森股份29.86%的股权。但是时刻仅过了一年，2017年10月，徐茂栋就将这家上市公司控股权卖出，得到10.66亿元现金和1940万股股份，这批股票的表决权也一起托付给接盘人，作为控股权出售的一部分。音讯发表后，停牌长达6个月的股票复牌，10月23日复牌当天股价暴降8.74%。

与对步森股份卖壳下场不同，徐茂栋对天马股份的运作呈现出一番繁荣景象。这家公司的转型在阅历一番探究后定调为“大数据驱动的智能商业效劳供给商”（见2017年年报第22页）。

首要，置出传统财物，让上市公司成为一个净壳。2017年3月，天马股份会集将三块财物——北京天马轴承有限公司、贵州天马虹山轴承有限公司、成都天马精密机械有限公司悉数出售，回笼资金合计6.43亿元。于2017年11月、12月以及本年3月，别离出售TBG AGRIHOLDINGS PTY LYD、浙江天马轴承有限公司、成都天马企业办理有限公司三份财物，回收资金合计16.15亿元。

到现在，经过财物处置，上市公司共取得资金超越22.5亿元。

一起，财物置入。纵观喀什星河入主天马股份以来财物注入的动作，经过两种方法完结，建立与收买。2016年12月10日，建立疏勒县耀灼创业出资有限公司（后更名为喀什耀灼创业出资有限公司，以下简称“耀灼创投”）和北京星河创服信息技能有限公司，前者注册本钱3000万元，后者100万元。2017年4月27日，上市公司宣告对耀灼创投增资6.4亿元。

2017年1月16日，上市公司宣告出资5亿元建立北京星河互联科技有限公司。上述公司的建立均指向一个目标：建造一站式互联网创业效劳敞开渠道。

另一部分财物则经过收买完结。两起收买最为引人重视。2017年7月21日上市公司经过收买案，以3.38亿元资金收买博易智软技能股份有限公司（以下简称“博易智软”）56.3401%股权，2017年8月11日经过方案，以2.55亿元收买博易智软余下股权。据揭露信息，现在上市公司已付出9713万元股权转让款，约占总价款13%。

令出资者最为重视的则是上市公司于2017年7月宣告的对上海微盟科技股份有限公司60.4223%股权收买。这笔收买涉资达11.99亿元，已于2017年7月20日签定收买协议，并现已付出1.05亿元首期款。但是这件板上钉钉的工作却于2018年2月2日宣告停止，原由于两方磨合出问题，经营不合过大。

为敏捷集聚资源，上市公司与外部组织协作建立数个大型工业并购基金。与浙江诚合财物办理有限公司联合建立并购基金——杭州天马诚合出资合伙企业（有限合伙），上市公司全资子公司耀灼创投出资不低于6.4亿元作为劣后级有限合伙人；与恒天融泽财物办理有限公司协作建立并购基金——杭州天马星河出资合伙企业（有限合伙），上市公司出资不超越4.6亿元，作为劣后级有限合伙人，全资子公司出资1000万元，担任执行业务合伙人；与深圳市正泽出资有限公司、中核恒通广东工业出资有限公司一起建议建立并购基金——广州星河正泽股权出资办理合伙企业（有限合伙），上市公司出资不超越7.5亿元；上市公司认缴10亿元，联合建议建立浙江浙商产融股权出资基金合伙企业（有限合伙）。不过记者核实年报信息，最终一个工业并购基金没有建立。

值得注意的是，检查这家上市公司一年多以来发作的收买案，多起买卖对手的实践操控人为徐茂栋，相关买卖案适当密布。

2016年12月23日，上市公司宣告以耀灼创投为渠道，以857万元收买北京星河之光出资办理有限公司（以下简称“星河之光”）股权。据了解，星河之光60%股权由喀什星河持有，40%股权由霍尔果斯市微创之星创业出资有限公司（以下简称“微创之星”）持有，这两家公司实践操控人均为徐茂栋。

上市公司最新发布的收买案，以工业并购基金——广州星河正泽为渠道，以7.4亿元收买北京星河空间科技集团有限公司100%股权。据了解，这家公司由微创之星持有，后者实践操控人为徐茂栋。

最大一笔相关买卖当属并购基金——杭州天马诚合与喀什柱石创业出资有限公司（以下简称“喀什柱石”）之间的收买，前者收买后者99.99%的股权，触及资金达16.61亿元，喀什柱石此前为微创之星持有，即在收买前，这家公司亦为徐茂栋实践操控。有意思的是，关于这笔发作于2017年5月22日的收买是否为相关买卖？上市公司在年报发表前一向持否定看法，不过担任审计作业的会计师业务所普华永道坚持以为归于相关买卖，直至年报发表时，上市公司才承受审计单位定见予以追以为相关买卖。由于这种不合及其他原因，普华永道对这家上市公司2017年年报出具无法表明定见的陈述，上市公司被监管层施行退市警示。

“我和我的搭档们这一年来对天马股份转型充满决心，我们干劲很足，关于其时发作的工作也感到俄然，期望它们赶紧曩昔。”天马股份一位中层职工对记者表明。上市公司的财务总监与董秘已相继宣告辞去职务，记者测验与徐茂栋联系，相关担任人称：“徐总正被立案查询，无法承受采访。”上市公司明显无法独善其身。

礼品网发货需要单号吗，并购基金——杭州天马诚合合伙企业的合伙人——浙商证券财物办理有限公司以合伙人代表要求上市公司回购比例，触及金额11.74亿元；并购基金——杭州天马星河出资合伙企业的合伙人——恒天融泽财物办理有限公司要求上市公司付出差额9.57亿元。