京东礼品网退货怎么办？错过阿里、抓住小米，港交所改革再迎“大时代

京东礼品网退货怎么办，我国内地、香港都开端在上市规矩上追求更大打破，新经济企业的开展浪潮正倒逼监管加速革新脚步。

3月30日，我国证监会宣告年内将革新发行准则并修正首发方法。契合规矩的科技立异企业登陆A股，不再受盈余门槛的约束，但其他企业发行上市条件坚持不变。此外，监管层更表明欢迎契合条件的境外上市的我国企业在境内发行CDR（我国存托凭据）。

更具里程碑含义的改动发生在香港。在阅历了大半年的咨询后，4月30日，被视为港交所25年来的最大革新的IPO新规生效，答应两层股权结构（同股不同权）公司赴港上市。小米集团5月3日早晨于港交所递IPO招股书，成为香港买卖所上市准则革新后，首间选用“同股不同权”架构请求上市的新经济公司。

该方针施行后，内地的独角兽们，尤其是榜首队伍的蚂蚁金服、滴滴、美团等将迎来严重时机。当年因香港证监会董事局“共同决议不支撑同股不同权计划”，香港失掉了阿里巴巴。而此次革新后，业界人言称：2017年IPO首要在美国，2018年会在香港。一起，港交所还答应生物科技公司没有收入上市。

香港再迎“大时代”

港交所错失初一，不肯再错失十五。这次革新来之不易，且几经曲折。

早在2014年阿里巴巴上市之时，港交所就曾推出过同股不同权革新的概念文件，向商场咨询定见。2015年6月，港交所发布针对同股不同权榜首轮咨询总结，香港证监会发表声明称“依据公众利益”，香港证监会董事局“共同决议不支撑同股不同权计划”。为此，港交所决议短期内不再就此议题作进一步评论。

之后，阿里巴巴不得不挑选远赴美国挂牌敲钟，按2018年5月1日的数据，它的市值打破4600亿美元，为港股总市值的10%以上。

上一年港股走出了轰轰烈烈的大牛市，但其实在曩昔几年，港股一直沉浸在失掉阿里巴巴的懊丧中不能自拔，“衰败”、“边缘化”这样的字眼频繁出现在报端。港股戴上了“全球估值最低商场”的帽子，香港一度不再是一个有招引力的上市地址。

可是，从上一年开端，港股和买卖所都闪现出了极强的“求生欲”。香港买卖所行政总裁李小加连续发宣称，2018年将成为香港本钱商场的转折年和发动年，后来就有了“三十年来最严重革新”的IPO新规。李小加表明，这次革新后，未来港交所上市的公司将首要是内地的新经济公司，完结上市规矩革新，为新经济公司上市铺路，是2018年的“头号使命”。

同股不同权又称双层股权结构，是指本钱结构中包括两类或许多类代表不同投票权的普通股架构。这种结构有利于成长性企业直接使用股权融资，一起又能防止股权过度稀释，形成创始团队损失公司话语权。相似百度、阿里、京东等均为“AB股结构”。

港交所也以为，立异式公司与传统公司最大的不同在于，它取得成功的要害不是靠本钱、财物或方针，而是靠创始人共同的愿望和远见。苹果公司的成功起源于乔布斯创造一台改动世界的个人电脑的愿望，Facebook的成功源于扎克伯格期望以互联网改动人们沟通方法的愿望，谷歌的成功源于佩奇和布林想要经过链接把整个互联网下载下来的愿望。这些创始人的巨大愿望和构思成果了立异式公司，也成为了它们最重要的中心财物。毫无疑问，关于这类公司而言，创始人应该比任何人更爱惜他们自己的“孩子”、更介意公司的长远健康开展，也恰恰因而，许多出资者钟情于这样的公司。

李小加还写道，香港商场这次革新历经五年才得以完结，而内地CDR试点在几个月内行将出炉，这是否阐明香港的准则已变得低效与生硬？“咱们咱们都期望革新能高速高效地完结。可是，香港商场是法治社会，崇尚程序正义与规矩安稳。为确保商场规矩的严肃性、持久性与可预见性，任何对商场有严重影响的革新都必须进行广泛深入的商场咨询，让商场一切利益团体都有发声的权力和时机。只要这样，革新后的规矩才干得到商场各界最广泛的承受，才干经得起商场和前史的查验。”

这次，港交所也抓住了小米的机遇。此番上市，小米有望成为2018年全球最大IPO。也有接近小米的内部人士对媒体泄漏，按运营性净赢利54亿、年复合添加60%、60倍市盈率核算，小米上市IPO定价在700亿至800亿美元之间，上市后较大概率冲击1000亿美元。 

当然，近期也有不少谈论关于小米的赢利提出质疑，但大都无疑都对小米的长时刻开展前景较为等待，组织也关于港交所的这一上市准则打破感到振奋。

作为老牌的本钱商场，管理规范、约束较少的港股在承接我国新经济公司方面有着共同的优势。尤其是对VC/PE组织来说，港股的上市周期短，锁定时只要半年，并且过了锁定时之后减持没有任何约束，是一个不行疏忽的优势。

当然，“同股不同权”并非不存在应战，且仍在香港存在争议，不少对立的声响以为引进不同投票权架构必定会削弱出资者维护。

李小加也表明，引进不同投票权架构必定会献身出资者维护是一个误解。“曩昔，咱们只认可一个股东经过为公司奉献的金融本钱来取得控股股东的位置。股东的控制权需求与其出资额适当。革新后的《上市规矩》让人力本钱（如智慧财产权、新商业形式、创始人的愿景等）也被供认和承受，成为取得控制权的一种方法。换句话说，咱们并没有改动小股东怎么遭到维护，咱们仅仅翻开大门，答应控股股东经过不同方法来取得控制权。 ” 

也有人质疑，由于香港没有美国的团体诉讼准则，同股不同权可能不利于对出资者利益的维护。对此，李小加称，团体诉讼不是万能的药，虽然美国商场团体诉讼许多，但大部分都不是由于同股不同权发生的团体诉讼。香港商场也不会由于有了同股不同权，而减少对出资者的维护，港股商场与美股商场并不一样，香港大部分公司都有大股东，规矩上有明晰维护利益的规矩，一切股东都是对等的。

当然，港交所也供认，怎么界定能够选用不同投票权架构上市的新经济公司，究竟怎样界说新经济？这是一门艺术，而不是科学，需求给监管和商场以时刻和容错。

科技企业“赴港上市潮”

不乏业界人士估计，本年港股商场或将继续迎来TMT企业（电信、传媒、科技）上市顶峰。

依据普华永道的查询，受我国企业海外及香港上市数量添加影响，2017年下半年我国TMT企业IPO数量基本维持了自2016年第3季度以来的添加势头，共有49起IPO，合计取得约人民币502亿元的融资额。 于2017年第4季度上市的阅文集团（融资额约74亿人民币）、趣店网（融资额约60亿人民币）及易鑫集团（融资额约57亿人民币）为2017年下半年最大的我国TMT企业IPO。 

值得注意的是，2017年下半年，41%的我国TMT企业挑选在深圳创业板上市，27%挑选在主板上市，而挑选在深圳中小板和香港及海外上市的占比各高达16%及16%。其间，海外及香港上市的我国TMT公司数量为近年来最高，首要原由于香港及海外商场对处于亏本状态的高科技企业及金融科技类公司供给了更多的上市挑选。

依据新的上市规矩，港交所将答应未有收益和盈余的公司赴港上市，但李小加在发布会上明晰表明，这一新规不会扩大到生物科技领域以外的公司。这一打破就满足令出资人振奋。

李小加称，港交所之所以答应生物科技公司没有收入上市，首要由于这些公司在答应发行前，底子不行能有收入，并不代表这家公司在开展初级阶段。而监管当局有一系列具体的规矩来控制他们的行为，有明晰的监管指引，令咱们能够清楚衡量他们的风险。而生物科技以外的公司，能够先做出产品并出售，就不需求用这一途径上市。

实际上，有部分公司，尤其是生物科技公司，现已搭好了海外上市架构，预备奔赴美国纳斯达克上市，可是在听闻港交所正在发动上市准则革新咨询，从上一年第四季到本年榜首季都在亲近留心，并且在半年时刻内改动布局，并做好两手预备。

也有业界人士表明，商场遍及关于中小型生物科技企业的认可度并不高，当私募基金进场时，会倾向看推出时刻，需求企业供给上市时刻表，可是现在香港上市准则革新了，实际上就把一切生物科技企业上市的道路拓宽了，也就给了许多企业供给了更多的可能性，也变相鼓舞了私募基金进场。

而私募基金的资金，关于生物医药企业来说，也是一笔很重要的资金来源，研讨显示，一家研制型生物医药企业融资总量中，私募股权类融资（及创业风险出资）、企业协作融资、证券商场融资和其他方法融资（政府项目、天使基金等）所占份额分别为24%、22%、54%和0.2%。

在内地，人民币基金退出周期大大短于生物医疗企业的研制周期，是制约内地生物医疗出资的首要瓶颈，内地生物医疗基金的存续期多为6至9年，现已善于其他职业基金1至2年，即使如此，相比于立异药8至12年的研制过程，仍然太短。

依据现行内地A股上市标准，只要2年以上盈余才干有资历请求IPO，因而形成中前期生物医疗企业融资难，即使这些企业上市融资后，资金使用的功率也很低，重新三板等OTC商场的状况看，这类挂牌公司的股份转让并不活泼，关于处于研制阶段的生物医疗类企业估值缺少定价机制，这极大地约束了人民币的私募股权基金出资前期生物医疗项目。

A股坐待准则性革新

本年以来，我国监管层关于发行准则革新、招引新经济企业在内地上市的等待显而易见。

3月开端，证监会、买卖所呼吁本钱商场需求支撑新经济、独角兽开展，百度、网易、搜狗等境外上市中概股更是表达了回归A股的志愿，CDR的回归形式也遭到热议，创业板年初以来也因而大涨。

证监会给出独角兽接收路线图证监会给出独角兽接收路线图

之所以此前CDR呼声高涨，首要是由于A股商场由于IPO发行机制等问题，这几年痛失了BATJ、小米、网易、微博、携程等优质企业，而港股商场和美股商场则成为了新经济独角兽企业上市的主阵地，这也招引全球本钱源源不断涌入这些商场。因而，我国内地也期望扶持独角兽，然后也能使得A股具有长时刻持续上涨的动力。

也就在不久前，评论已久的“独角兽”、“四新企业”上市方针总算明晰。国务院办公厅上星期五晚间转发了证监会的《试点定见》，宣告立异企业境内发行股票或CDR试点正式发动。

也有媒体报道，《存托凭据发行与买卖管理方法》5月4日起正式向社会公开征求定见。依据作业程序，征求定见期为一个月，征求定见完结后，将在进行必要修正且完结相应程序后发布施行。笔者也了解到，国内几家券商现已活跃打开相关CDR的保荐作业，最快发行时刻是7月前后。

当然，也有一些观念以为，内地似乎是在和香港叫板竞赛。但其实大可不必以这种“格式”看待问题。就像李小加也表明，内地推出CDR试点，首要是为了让更多内地出资者共享新经济带来的出资机遇。这是英勇的一步，也是内地本钱商场开展到必定阶段之后的必定之选。关于新经济产业这么重要的经济引擎，内地商场进行发行体制革新来欢迎这些公司上市应该仅仅迟早的工作，我不以为他们是为了跟香港竞赛而推这个试点，假如这么想的话，是把内地监管组织的格式想得太小了。

具体来看，CDR现在已发布的规矩还不相容无收入公司，除非细则有变，CDR试点对香港推出的生物科技板块没有什么影响。CDR推出的影响首要会反映在两类公司，一是已在国际商场上市的巨型我国民企；二是仍未上市的“独角兽”。关于前者而言，一旦被选中参加CDR试点，它们就先行完结CDR上市。假如CDR不能与国际商场自在流转，这些企业未来也必定会考虑在香港上市，由于这样能够部分解决内地CDR商场与国际商场的价格传导。

而对未上市的“外籍”我国独角兽来说，不管是否能被选中CDR，都必定会首选新政下的香港商场做正股IPO。由于CDR是正股的预托证券，而正股正常上市，不只有助于CDR价格发现，而且为发行人在现有境内外准则框架下供给更有效、更灵敏、更丰厚的融资管道。因而，“独角兽”的最优计划是CDR与正股一起上市。 

当然，假如A股能够采纳更底子性的革新，那么也确实将对港股商场构成应战。例如，使用CDR的契机全面革新A股商场现有发行体制和监管逻辑，对新经济全面敞开内地本钱商场，撤销发审机制，答应公司依据商场状况随时发行上市，大大简化上市后的再融资、大股东减持及海内外并购等企业举动的监管。

这种可能性究竟有多大，现在还难以判别。假如真是如此开展的话，革新后的香港上市新政在答应选用不同投票权架构方面就不必定有很大的相对优势。但能够必定的是，比起一争高下，内地商场和香港商场是相互促进的联系。